1~5월 정유 채점: 상반기 마진 흑자는 남고 18만 원과 9월 2.9달러는 갈렸다
^KS11 · 2026. 9. 20.
전망 → 결과 → 채점 → 다음
- 전망
- 1~5월 정유 마진 강세·연간 흑자·18만 원 목표가가 9월에 남는가
- 결과
- 금 종가 6,894.23. S-Oil 14.95만, SK이노 13.66만, 9/16 마진 9.82달러
- 채점
- 부분 상반기 마진·흑자는 남고 18만·샤힌 하반기와 9월 구조 강세는 깨짐
- 다음
- 3분기 역래깅과 샤힌 4분기 스타트업, 연간 6.1조
일요일(9/20) 주말입니다. 숫자의 기준은 금요일 종가 6,894.23입니다. 앞선 열여덟 글이 연간 레벨과 달력, 이익, 환율·수급, 배수, 업황 사이클, 거버넌스, 데이터센터 전력, 집값, 배터리, 방산, 바이오, 자동차, 조선, 은행, 원전, 석유화학, 철강을 갈랐다면, 오늘은 정유 문장만 다시 읽습니다. 1월부터 5월까지 경제·증권 기사에 적힌 예측 가운데 복합정제마진·연간 흑자·목표가 문장만 골라 아홉 달 뒤에 채점합니다. 9월 11일의 배터리·ESS 줄과 9월 18일의 에틸렌 줄과 같은 날이 아닙니다.
오늘의 결론
확인된 사실: 1월 15일 한화는 복합정제마진 11~13달러를 당분간 지속이라고 적고 에쓰오일 목표가를 11만 원으로 올렸습니다. 1월 29일 하나는 SK이노베이션 1분기 5,881억 원과 연간 2.76조 원, 목표가 14만 원을 같이 적었습니다. 5월 22일 유안타는 하반기 샤힌 흑자와 목표가 17.5만 원을 한 줄에 넣었습니다. 상반기 에쓰오일은 2.20조 원, SK이노베이션은 5.65조 원입니다. 금요일 종가 에쓰오일은 14만 9,500원, SK이노베이션은 13만 6,600원입니다.
작성자 해석: 1~5월 주류 문장은 아직 안 온 순증설 축소와, 이미 찍히는 재고·래깅과, 도착 주가를 한 줄로 묶었습니다. 그 묶음이 깨졌습니다. 맞은 쪽은 1월의 마진 방향이 전쟁 재고로 커진 실행입니다. 틀린 쪽은 그 흑자가 18만 원이고 샤힌이 하반기 흑자라는 달력입니다. 금요일의 6,894.23은 정유 목표가가 지수를 증명한 종가가 아닙니다. 삼성전자와 닉스가 반도체를 산 자리입니다.
핵심 팩트
표의 상반기 영업이익은 1분기와 2분기를 더한 값입니다. 에쓰오일 2.20조 원과 SK이노베이션 5.65조 원을 같은 점수로 합치지 않습니다. 1월 11만 원과 5월 17.5만 원도 같은 도착점이 아닙니다.
배경 동인
확인된 사실: 1월의 공통 전제는 순증설 부족과 러시아 제품 차질이었습니다. 한화는 그 전제 위에 11만 원을 올렸고, 하나는 전쟁 전에 1분기 5,881억 원을 적었습니다. 5월 11~13일은 중간 정산입니다. 에쓰오일 1조 2,311억 원, SK이노베이션 2조 1,622억 원입니다. 5월 22일 유안타는 그 숫자 위에 17.5만 원과 샤힌을 더했습니다. 7월 30일과 8월 3일은 상반기를 닫았습니다. SK이노베이션 3조 4,873억 원, 에쓰오일 9,650억 원입니다.
작성자 해석: 동인은 세 시계가 어긋난 것입니다. 마진 시계는 1월보다 전쟁이 먼저 왔습니다. 3월 두바이 128.5달러가 1분기 재고를 바꿨습니다. 달력 시계는 5월에 샤힌을 하반기 흑자로 앞당겼습니다. 8월 컨콜은 그 문장을 2027년 초로 미뤘습니다. 가격 시계는 5월에 17.5만·18만 원을 유지해도 금요일 13만~15만 원을 도착점으로 지키지 못했습니다. 금요일 13만 6,600원은 그 습관이 아직 주가를 따라잡지 못했다는 잔차입니다.
1월 12~29일 한화 11만 · 11~13달러 · 하나 14만 · 1Q 5881억 · 연간 2.76조
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5월 11~13일 에쓰오일 1.23조 · SK이노 2.16조 · IBK 15만 · KB 18만 · 6.1조
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5월 22일 유안타 17.5만 · 하반기 샤힌 · 연간 3.2조
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7월 30일~8월 3일 SK이노 3.49조 · 에쓰오일 9650억 · 샤힌 2027년 초
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9월 10~18일 마진 2.9→9.82달러 · 코스피 6,894.23 · S-Oil 14.95만 · SK이노 13.66만
흐름도는 공시·리포트·마감 기사만 잇습니다. 3분기 역래깅과 4분기 샤힌 스타트업을 확정하지 않습니다.
마진과 재고와 목표가를 나눠 보면
레벨 채점과 석화 채점을 한 줄에 넣지 않습니다. 아래는 제가 9월 20일에 매긴 정유 점수입니다.
상자 안의 숫자는 인용 기사·마감의 확정값입니다. 막대 차트가 아닙니다.
1. 마진·상반기 — 이미 찍힌 재고가 분기를 만든 줄은 남았다
1월의 11~13달러는 올해 주가를 아직 안 연 리레이팅에 맡긴 숫자가 아니었습니다. 1분기가 가른 것은 그 약속의 옆길입니다. 에쓰오일 1조 2,311억 원은 순증설 축소의 결과가 아니라, 3월 유가가 재고 6,434억 원을 찍은 숫자입니다. SK이노베이션 2조 1,622억 원 가운데 SK에너지 재고 7,800억 원은 회사가 5월에 말한 일시 이익입니다. 2분기 엔무브 6,919억 원과 에쓰오일 윤활 4,774억 원은 같은 분기의 다른 기유 줄입니다. 제가 남기는 문장은 순증설이 올해를 닫았다는 쪽이 아닙니다. 이미 찍힌 재고와 봉쇄가 상반기를 받았다는 쪽입니다.
1월 연간 2.76조 원은 방향과 크기 모두 남겼습니다. 상반기 5.65조 원은 그 숫자의 상회본이지, 18만 원의 동의어가 아닙니다. 금요일 시가로 18만 원을 닫지는 않습니다.
2. 샤힌 달력 — 5월의 하반기 흑자는 8월에 먼저 파산했다
5월 22일 문장은 “10조 원 투자한 샤힌 완공 효과”를 하반기 레벨업 옆에 둡니다. 5월 11일 회사는 공정률 96.9%와 상반기 완공을 같이 말했습니다. 8월 3일 컨콜은 그 문장을 다시 썼습니다. 기계적 준공 검증과 시운전은 진행 중이고, 상업가동은 2027년 초입니다.
2분기의 숫자는 5월과 충돌하지 않습니다. 에쓰오일 9,650억 원은 윤활 4,774억 원이 정유 재고 소멸을 받은 분기입니다. 샤힌이 그 분기를 열지는 않았습니다. 연결이 맞았다고 해서, 하반기 샤힌 흑자 줄을 다시 열지 않습니다. 4분기 스타트업을 그 전제의 증거로 미리 쓰지 않습니다.
3. 가격 — 11만은 낮았고 18만은 다른 달에 같은 방향으로 틀렸다
1월 15일 11만 원 위에 한화는 마진 강세를 올렸습니다. 52주 최고 17만 7,100원은 그 숫자 위입니다. 5월 유안타 17.5만 원과 KB 18만 원은 같은 천장에 하반기 샤힌과 슈퍼사이클을 더했습니다. 금요일 14만 9,500원과 13만 6,600원은 그 숫자 가운데 1월에만 가깝습니다.
5월 13일 KB는 1분기 서프라이즈 다음에도 18만 원을 유지했습니다. 52주 16만 4,700원은 18만 원에 닿지 못했습니다. 금요일 반도체가 오르고 환율이 1,383.3원으로 남았다고 해서, 18만 원을 다시 열지 않습니다. 지수 줄과 목표가 줄은 같은 날이 아닙니다. SK이노베이션이 13만 6,600원으로 빠졌다고 해서 6,894.23의 반대말로 다시 쓰지 않습니다.
5월 평균 에쓰오일 목표가 14만 1,824원도 가격 줄의 다른 버전입니다. 52주 최고 17만 7,100원은 유안타 17.5만 원을 한 번 스친 뒤 내려왔습니다. 금요일 14만 9,500원은 5월 평균보다 위에 있습니다.
누가 이미 찍힌 재고로 상반기를 만드는지와, 어느 공장이 올해 흑자를 여는지와, 그 주가가 몇 원인지는 같은 날이 아닙니다. 마진이 맞으면 목표가 줄은 샤힌 채점입니다.
데이터 시나리오
관찰값은 싱가포르 복합정제마진, SK에너지 영업이익, 공시된 샤힌 스타트업입니다. 월요일 시초가 등락을 1월 목표가의 확인으로 읽지 않습니다.
투자자 유의점
월요일은 금요일 6,894.23을 반도체 갭이 받는지가 먼저입니다. 장 초반 30분에는 상반기 5.65조 원을 지수 상단으로 번역하지 않습니다. SK이노베이션이 13만 원대라고 해서 6,800선 붕괴의 증거로 다시 쓰지 않습니다. 지수를 닫은 쪽은 삼성·닉스 수급입니다. 정유 줄과 지수 줄은 같은 날이 아닙니다. 5월 17.5만 원과 18만 원을 월요일 시가로 환산하지 않습니다. 권유와 목표가는 적지 않습니다.
지인의 판단
저는 1~5월 정유 기사에서 가장 비싼 문장이 “마진이 곧 샤힌이고, 샤힌이 곧 18만 원”이었다고 봅니다. 그 줄은 이미 찍히는 재고를 안전하게 만들고, 아직 안 온 상업가동을 날짜가 있는 도착점처럼 보이게 합니다. 5월의 17.5만 원은 그 줄을 하반기 레벨업 옆에 다시 썼을 뿐, 마진 시계는 건드리지 않았습니다. 둘 다 상반기의 방향과 주가의 도착점을 한 문장으로 읽습니다.
마진 줄을 비웃지 않습니다. 상반기 5.65조 원과 에쓰오일 2.20조 원은 당시에도 작은 숫자가 아니었습니다. 다만 그 숫자가 18만 원과 샤힌 하반기를 지켜 주지는 못했습니다. 제가 바꾸는 해석은 하나입니다. 상반기가 나와도 다음 공장 달력과 목표가를 같은 문장의 증거로 쓰지 않습니다. 세 시계를 나란히 놓지 않으면, 5월은 재고를 빌려 온 값입니다.
개념 노트
정유 전망은 복합정제마진과 재고평가와 목표가를 한 문장에 넣기 쉽습니다. 마진은 제품가에서 원유와 운임을 뺀 크랙이고, 재고는 이미 산 원유가 어느 분기의 회계에 나오느냐이며, 목표가는 그 경로에 아직 안 온 공장을 곱한 도착점입니다. 샤힌 상업가동은 네 번째 시계입니다. 1월처럼 11~13달러를 11만 원 옆에 두면 마진 시계를 가격 시계에 붙인 것이고, 5월처럼 17.5만 원을 하반기 샤힌 옆에 두는 것은 가격 시계를 상업가동 전에 채운 것입니다. “2.16조와 마진과 18만 원”을 동의어로 읽으면, 네 시계를 한 점에 묶게 됩니다. 재고가 먼저 상반기를 바꾸면, 공장이 열리기 전에 이익 줄만 열릴 수 있습니다. 그 열림을 18만 원의 주가로 읽는지, 이미 찍힌 재고의 시차로 읽는지는 별도 채점입니다.
결론
1~5월 정유 기사는 이미 찍힌 재고가 상반기를 바꾼다는 실행은 남겼고, 샤힌 하반기 흑자 경로와 17.5만 원·18만 원이라는 도착점은 버렸습니다. 금요일 현금의 코스피는 6,894.23이고, 에쓰오일은 14만 9,500원, SK이노베이션은 13만 6,600원이었습니다. 3분기 역래깅과 4분기 샤힌 스타트업, 연간 6.1조 원은 아직 채점하지 않습니다. 교육·참고용이며 투자 권유가 아닙니다.
출처
- CEO스코어데일리, 1월 마진 12.2달러 — tier 2, 2026-01-12
- 이데일리, 한화 11만 — tier 2, 2026-01-15
- 아시아경제, 하나 14만·연간 2.76조 — tier 2, 2026-01-29
- 아시아경제, 에쓰오일 1Q 1.23조 — tier 1, 2026-05-11
- 이데일리, IBK 15만 — tier 2, 2026-05-12
- 연합뉴스, SK이노 1Q 2.16조 — tier 1, 2026-05-13
- KB증권, 18만·6.1조 — tier 2, 2026-05-13
- 뉴스핌, 유안타 17.5만 — tier 2, 2026-05-22
- 헤럴드경제, SK이노 2Q 3.49조 — tier 1, 2026-07-30
- 연합뉴스, 에쓰오일 2Q 9650억·샤힌 2027 — tier 1, 2026-08-03
- 연합인포맥스, 마진 2.9→9.82달러 — tier 2, 2026-09-18
- 연합뉴스, 코스피 6894.23 — tier 1, 2026-09-18
- Google Finance, 에쓰오일 14.95만 — tier 2, 2026-09-18
- Google Finance, SK이노 13.66만 — tier 2, 2026-09-18